航天電器(002025)：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)JR電機(jī) 看好公司連接器、微特西瑪電機(jī)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展

時(shí)間：2020-02-20 13:25

　　事件：

    　　公司公告2019 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.12 億元，同比增長(zhǎng)28.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.97 億元，同比增長(zhǎng)11.34%，對(duì)應(yīng)每股收益（稀釋）0.69 元。

    　　點(diǎn)評(píng)：

    　　1. 公司歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，看好公司連接器、微特電機(jī)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。（1）報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入為25.12 億元，同比增長(zhǎng)28.11%，主要受以下因素推動(dòng)：①公司加大產(chǎn)品推廣、產(chǎn)能提升力度，訂單不斷增加，主業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；②公司投資新設(shè)廣東華旃電子有限公司，自2019 年3 月起納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。（2）公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.34%，增速低于營(yíng)業(yè)收入，主要受以下因素影響：①報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率較去年同期下降2.42 個(gè)百分點(diǎn)，主要系盈利水平較低的民用產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)總收入比例上升，且公司主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的貴金屬、特種化工材料供貨價(jià)格上漲，影響了公司盈利水平；②報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.59%，主要是公司不斷加大光電、高速互連、傳輸一體化和精密微特電機(jī)等新產(chǎn)品的研發(fā)投入所致；③報(bào)告期內(nèi),公司資產(chǎn)減值損失較上年同期增長(zhǎng)40.54%，主要為報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款增加，使計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加所致。（3）公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-4.40 億元，較上年同期下降145.99%，主要系公司業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求增加，及產(chǎn)品訂單生產(chǎn)所需的物料采購增加，外協(xié)外購材料等現(xiàn)金支付較上年同期增長(zhǎng)所致。

    　　2. 連接器、微特電機(jī)龍頭，受益于航天強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略和國(guó)防信息化建設(shè)。公司作為連接器、微特電機(jī)龍頭，掌握航天級(jí)連接器核心技術(shù)，是國(guó)家精密微特電機(jī)工程技術(shù)研究中心的依托單位，所研制的產(chǎn)品先后參與國(guó)家載人航天工程、探月工程等重點(diǎn)項(xiàng)目，具有較高技術(shù)壁壘與優(yōu)勢(shì)。公司70%以上的產(chǎn)品銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等領(lǐng)域的高端客戶，產(chǎn)品附加值較高，且已形成了完整的新產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷及生產(chǎn)供應(yīng)鏈體系，發(fā)展前景廣闊。當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)支持新型電子元器件的發(fā)展，公司有望持續(xù)受益于軍費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)支持下的航天強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略和國(guó)防信息化建設(shè)。

    　　3. 積極布局民用市場(chǎng)，通訊產(chǎn)品有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來，公司積極開拓以通訊、軌道交通、家電、石油市場(chǎng)配套為主的民品市場(chǎng)，可應(yīng)用于 5G 通信的 27GHz 低互調(diào) PM10 射頻連接器、100G 速率 QSFP28 光模塊、新能源汽車高壓互連系統(tǒng)和維護(hù)開關(guān)等最新產(chǎn)品已亮相慕尼黑上海電子展。2019 年8 月15 日，在“5G 網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新研討會(huì)”上，工信部信息通信發(fā)展司司長(zhǎng)聞庫指出，我國(guó)正處于5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和應(yīng)用培育的發(fā)展初期，政府正在加大產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，推動(dòng)中頻段5G 產(chǎn)業(yè)盡快成熟， 5G各方面工作已取得積極進(jìn)展，形成規(guī)模部署能力，為5G 商用奠定了良好基礎(chǔ)。公司深入挖掘通訊市場(chǎng)，此前公司通過收購?qiáng)W雷光電快速掌握光電傳輸一體化產(chǎn)品核心技術(shù)并積極布局5G 市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)5G 建設(shè)的加速推進(jìn)，以通訊市場(chǎng)為代表的民品市場(chǎng)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    　　4. 航天十院唯一上市平臺(tái)，或?qū)⑹芤嬗趦?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。公司控股股東航天十院先后承擔(dān)多型航天產(chǎn)品及武器裝備的研制生產(chǎn)任務(wù)，在電源、微特電機(jī)、伺服機(jī)構(gòu)、慣性器件、繼電器、電連接器、特種方艙等研制生產(chǎn)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)和協(xié)作配套能力，其下仍存在與公司主業(yè)緊密相關(guān)的微特電機(jī)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等尚未注入。隨著航天科工集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，公司作為航天十院旗下唯一上市平臺(tái)，相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或后續(xù)注入，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

    　　5. 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：看好公司連接器、微特電機(jī)等高端電子元器件業(yè)務(wù)發(fā)展，并考慮公司有望持續(xù)受益于國(guó)防裝備、通信、軌交等行業(yè)需求增長(zhǎng)，我們對(duì)公司 2019/20/21 年EPS 的預(yù)測(cè)分別為1.00/1.19/1.40 元，對(duì)應(yīng)2019/20/21 年P(guān)E 為25/21/18 倍，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 建設(shè)低于預(yù)期，軍品訂單低于預(yù)期。