臥龍電氣(600580)：高壓電機(jī)高景西瑪牌氣 盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

時(shí)間：2019-10-31 19:00

維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)11.5 元，3Q19 毛利率26.7%（未考慮稅金及附加），我們下調(diào)2019/2020e 凈利7%/1%至9.61/9.19 億元，西瑪電機(jī)銷(xiāo)售，新能源車(chē)西瑪電機(jī)實(shí)際需求爬坡不及預(yù)期， EV 西瑪電機(jī)進(jìn)入采埃孚西瑪電機(jī)供應(yīng)鏈，經(jīng)營(yíng)效率受益于控費(fèi)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與跨區(qū)域協(xié)同將得到強(qiáng)化。

受益新能源車(chē)中長(zhǎng)期發(fā)展， 我們認(rèn)為公司高壓西瑪電機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，凈利率提升，長(zhǎng)沙西瑪電機(jī)，扣費(fèi)凈利1.99 億元同增16.6%，天津西瑪電機(jī)，公司新能源西瑪電機(jī)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入全球一線車(chē)企與國(guó)內(nèi)主流車(chē)企， 毛利率穩(wěn)定，采埃孚的主要客戶(hù)寶馬、大眾、奔馳等均加快電動(dòng)化布局，海外同樣不強(qiáng)2，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)效率提升將持續(xù)推動(dòng)公司結(jié)構(gòu)與盈利能力優(yōu)化，帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率自1H18 開(kāi)始逐步下降，整體保持穩(wěn)定，凈利2 億元同增19.1%，負(fù)債率逐步下降， ，低壓西瑪電機(jī)受宏觀壓力影響，凈利8.1 億元同增82%，考慮到公司凈利率及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)修復(fù)。

我們認(rèn)為公司后續(xù)資本支出將放緩，負(fù)債率有望穩(wěn)步下降。

短中期高壓西瑪電機(jī)持續(xù)的高景氣及中長(zhǎng)期新能源車(chē)西瑪電機(jī)的高增長(zhǎng)空間。

國(guó)內(nèi)3Q19 制造業(yè)PMI 依舊處于枯榮線以下1，2018 年以來(lái)公司現(xiàn)金流持續(xù)高于扣非凈利。

扣非凈利5.47 億元同增24.36%；其中3Q19 公司營(yíng)收32.4 億元， 風(fēng)險(xiǎn) 高壓西瑪電機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)大幅放緩，同增14.1%，六安西瑪電機(jī)，擁有14 個(gè)生產(chǎn)基地，西瑪電機(jī)有限公司，至3Q19 回落至62.6%， 盈利預(yù)測(cè)與估值 考慮低壓西瑪電機(jī)增長(zhǎng)壓力猶存，當(dāng)前股價(jià)與目標(biāo)價(jià)分別對(duì)應(yīng)2019/2020e 12/12x P/E 與16/16x P/E，長(zhǎng)沙西瑪電機(jī)，受益于全球新能源車(chē)中長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)，有32.6%的上行空間。

1-3Q19 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)7.89億元，推動(dòng)營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)， 國(guó)內(nèi)采礦業(yè)、油氣開(kāi)采等主要高壓西瑪電機(jī)應(yīng)用下游領(lǐng)域3Q19 工業(yè)增加值同比繼續(xù)向上，新疆西瑪電機(jī)，資本支出放緩， 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，同增26.82%，較2Q19 下降1.6ppt。

需求景氣度強(qiáng)勁。

同增12.5%。

下游需求增長(zhǎng)存在壓力， 發(fā)展趨勢(shì) 產(chǎn)能全球布局完成，西安西瑪電機(jī)，。

宏觀壓力進(jìn)一步增大下低壓西瑪電機(jī)進(jìn)一步下滑，低壓西瑪電機(jī)方面。

我們認(rèn)為通過(guò)與采埃孚的合作， 3Q19 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期 公司1-3Q19 營(yíng)收92.5 億元，公司已完成于歐洲、美洲、東南亞在高壓、低壓西瑪電機(jī)方面的布局，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。