長鷹信質(zhì)(002664)：無人機(jī)業(yè)務(wù)景氣ZTP電機(jī) 電機(jī)零部件業(yè)務(wù)加速增長 業(yè)績超市場預(yù)期

時(shí)間：2020-03-01 13:00

事件：

    2 月25 日，公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)：2019 年度實(shí)現(xiàn)營收29.79 億元，同比增長13.23%；歸母凈利潤3.04 億元，同比增長16.66%；2019 年Q4 實(shí)現(xiàn)營收10.27 億元，同比增長54.62%；歸母凈利潤0.85 億元，同比增長39.04%。

    點(diǎn)評(píng)：

    1）無人機(jī)、零部件業(yè)務(wù)加速增長，業(yè)績逐季改善明顯。

    公司2019 年度營收29.79 億元，同比增長13.23%，超出市場預(yù)期；營業(yè)利潤3.88 億元，同比增長18.20%；歸母凈利潤3.04 億元，同比增長16.66%，營業(yè)利潤和凈利潤增速都超過營收增速，代表公司盈利能力的提升；四季度來看，Q4 單季度營收10.27 億元（同比增長54.62%，環(huán)比增長40.46%）、營業(yè)利潤1.07 億元（同比增長42.71%，環(huán)比增長0.50%）、歸母凈利潤0.85 億元（同比增長39.04%，環(huán)比0.31%），相比三季報(bào)，公司Q4 營收增速轉(zhuǎn)正且單季實(shí)現(xiàn)大幅提升，營收和利潤增幅都遠(yuǎn)超市場預(yù)期，逐季改善明顯。營業(yè)總收入及營業(yè)利潤較上年同期增長的主要原因是：公司無人機(jī)業(yè)務(wù)開拓順利，報(bào)告期內(nèi)簽訂大額訂單，規(guī)模穩(wěn)步增長；電梯市場由增量驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)至增量與存量雙驅(qū)動(dòng)，老舊小區(qū)電梯迭代加速，致使公司電梯電機(jī)零配件業(yè)務(wù)量加速增長；同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部管理、降本增效成果顯著。

    從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司年末總資產(chǎn)42.28 億元，同比增長22.89%；歸母所有者權(quán)益24.38 億元，同比增長12.75%。公司總資產(chǎn)與所有者權(quán)益大幅上漲，源于公司智能工廠項(xiàng)目建設(shè)，反映公司在不斷推進(jìn)產(chǎn)能的再建設(shè)，預(yù)計(jì)未來達(dá)產(chǎn)后將大大提升現(xiàn)有效率及新能源汽車業(yè)務(wù)的產(chǎn)能空間。

    2）老舊小區(qū)電梯迭代加速，致使公司電梯電機(jī)零配件業(yè)務(wù)量加速增長。

    電梯市場由增量驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)至增量與存量雙驅(qū)動(dòng)，老舊小區(qū)電梯迭代加速，致使公司電梯電機(jī)零配件業(yè)務(wù)量2019 年加速增長帶動(dòng)整體業(yè)績提升。公司汽車零部件業(yè)務(wù)則受到汽車整體銷售繼續(xù)頹靡的影響（根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年我國汽車銷量2576.9 萬輛，同比下滑8.2%，其中乘用車銷量為2110.7 萬輛，同比下跌9.2%），基本處于行業(yè)底部，向上則有汽車行業(yè)復(fù)蘇及布局新能源扁線電機(jī)、鋼價(jià)改善等邊際向好；另新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)的扁線電機(jī)工藝國內(nèi)領(lǐng)先可重點(diǎn)關(guān)注。

    3）公司無人機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)一步開拓軍內(nèi)市場、海外市場，同時(shí)著力加快布局大型物流無人機(jī)。

    公司是國內(nèi)第一家無人機(jī)研制單位，技術(shù)積累深厚，產(chǎn)品列裝軍方十余年，相關(guān)成果曾兩獲國家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，未來我軍無人化程度提高趨勢下，預(yù)計(jì)十四五需求仍有較大增長，核心受益這一進(jìn)程。其中，2019 年8 月2 日，天宇長鷹與某客戶新增7.8 億元訂貨合同，合同金額于12 月5 日增至9.25 億元，占公司2019 年度營業(yè)收入的31.05%，主力型號(hào)005 系列繼續(xù)鞏固在軍方客戶優(yōu)勢，持續(xù)簽訂供貨合同，后續(xù)仍有采購。另外，公司出口型無人機(jī)2018 年已獲軍品出口立項(xiàng)，有望取得軍貿(mào)訂單的突破。

    民用領(lǐng)域，公司布局民用物流無人機(jī)，國內(nèi)與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”計(jì)劃，同時(shí)注重推進(jìn)國際業(yè)務(wù)。公司已與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”無人物流計(jì)劃，隨著國內(nèi)無人物流適航等政策推進(jìn)，受益國內(nèi)無人物流的市場。另外，根據(jù)雅加達(dá)彭博報(bào)道，印尼鷹航計(jì)劃從公司采購 100 架無人機(jī)+50 架無人直升機(jī)，用于在該國島嶼間的貨物運(yùn)輸，預(yù)計(jì)將在 5 年內(nèi)建立 30 個(gè)物流中心運(yùn)營物流無人機(jī)。目前，臺(tái)州無人機(jī)生產(chǎn)基地目前已經(jīng)完成了多批次無人機(jī)的組裝工作，年生產(chǎn)能力40 架，可滿足同時(shí)8 架飛機(jī)總裝，未來正式廠房建成，可形成年交付50 架大型無人機(jī)的能力，可滿足目前大批量訂單需求。

    4）投資建議：

    公司軍用無人機(jī)是目前國內(nèi)最早定型的無人機(jī)型號(hào)，在手訂單飽滿，十四五隨我軍無人機(jī)化趨勢，無人機(jī)在偵查領(lǐng)域的作用凸出，需求預(yù)計(jì)有大幅增長；民用領(lǐng)域，公司注重國際民用物流市場開拓，有望形成新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)；電機(jī)零部件業(yè)務(wù)平穩(wěn)，目前處于行業(yè)底部抬升階段，向上則有汽車行業(yè)復(fù)蘇及布局新能源扁線電機(jī)、鋼價(jià)改善等邊際向好，另新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)的扁線電機(jī)工藝國內(nèi)領(lǐng)先可重點(diǎn)關(guān)注。我們預(yù)計(jì)2019-2021 年凈利潤分別為3.04、3.45、4.16 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為21.5、18.9、15.7 倍，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期、無人機(jī)訂單不及預(yù)期、扁線業(yè)務(wù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期。